春节长假就要来临了，今年一直以来说的消费复苏，站在兔年岁末我们可以更加直观地看到它的显像：吃喝玩乐板块迎来全线催化，冰雪旅游爆火，成为大消费反弹先锋，而后年夜饭预定火爆、春节档备受期待、重磅新游上线等等，都预示着消费复苏的强劲势头。那我们来详细了解一下吃、喝、玩、乐背后蕴藏着哪些投资机遇！
一、吃与喝：预制菜端上年夜饭桌，春节期间白酒动销旺季来临
春节必定是离不开吃喝的，尤其是除夕当天的年夜饭是年终岁末漂泊在外的年轻打工人最期待的事。诶其实年夜饭各地有各地的吃法，一项生鲜平台的调查显示，33%的受访者在年夜饭的制作上会选择自己做+搭配预制菜助攻，21%的受访者选择直接预制菜套餐。也就是说，合计五成以上受访的消费者在做年夜饭时会使用预制菜。
近几年预制菜发展迅速，消费者对预制菜从陌生到熟悉，也逐渐从被动接受转向主动选择，这得益于疫情催化、政策推动、以及预制菜本身代表着现代社会的发展趋势。
预制菜本质为通过工业化生产不同熟制程度的菜肴。狭义预制菜包括调理肉制品、料理包、半成品及成品菜肴，广义预制菜还包括传统速冻米面及速冻火锅料制品。为什么说预制菜本身代表着现代社会的发展趋势――解决 B/C 端痛点，B端餐饮端通过降低人员需求/后厨面积、提高出餐速度、标准化经营等方式实现降本增效，C 端解决菜肴烹饪时间长/要求高等痛点，因此长期发展潜力大。
我国预制菜行业渗透率仅为10%-15%，相较于美国、日本的60%以上尚有巨大增长空间，正处于蓝海阶段。根据艾媒咨询数据，2022年中国预制菜市场规模为4196亿元，同比增长21.31%，预计未来中国预制菜市场将保持较高的增长速度，2026年预制菜市场规模将达10720亿。
预制菜目前行业竞争格局分散，行业集中度提升过程中将有行业龙头诞生。根据中国烹饪协会数据，目前预制菜行业以中小规模企业为主，集中度很低，CR10约为14%，对比日本，我国预制菜行业集中度仍有很大提升空间。预制菜行业预计在规模逐步增长后国家会出台相应的行业标准，小企业出清，行业集中度提升，龙头企业能够获得较高增速。参考早期预制菜形态速冻米面、火锅料制品发展历程，行业经过长期充分竞争和整合后，望改善盈利能力并孕育大公司，其中 B 端望率先成长出行业龙头，C 端或相对更漫长。
食品饮料ETF （515170） 和港股消费ETF （513230）跟踪指数成份股内，都有不少公司涉足预制菜业务，比如广州酒家(603043)$广州酒家（SH603043）$、三全食品(002216)、百胜中国等（不作为个股推荐）。
提到年夜饭，除了吃饭，席间肯定还有另一个主题，那就是亲友相聚小酌一杯。在春节的传统观念中，“酒”对于过年必不可少，就像“年”对于国人不可或缺，而这两条主线交织在一起，就成了极具中国特色的“年酒文化”。
从小年开始，一直到元宵节，将近一个月的时间，都各有各的讲法。比如腊月廿三有“此酒迎新”的说法，民间有谚语称：二十四，扫房子。意思就是在祭拜完灶神爷之后，人们便要正式地为迎接过年做好准备，进行“大扫除”，古人的寓意是就是要把一切“穷运”、“晦气”扫出门的意图在里面。大扫除后，人们还会在这一天饮上几瓶好酒来庆祝，因为“辞旧迎新”有谐音为“此酒迎新”，所以在这一天“饮好酒”也有迎新的美好寓意；而除夕夜要饮“分岁酒”，除夕是新旧年交替的分界线，在这一天人们会饮用“分岁酒”，在新一年到来之际许下美好的期盼；而到了元宵广东有“饮灯酒”的习俗，比如在佛山的顺德及广州郊区等地，“饮灯酒”已经在民间流行三四百年，在每年正月初八至元宵节期间举行。
春节素来是白酒动销的旺季。过去一年白酒一直受到库存高企的困扰，今年春节是否是白酒去库存的催化剂呢？白酒行业会进入换挡期吗？
白酒在低估值、低预期、稳增长背景下存在预期差空间。食饮板块表现与宏观经济状况紧密相关，由于市场对中长期宏观经济和春节白酒回款的担忧，板块持续调整。市场对白酒春节回款及动销预期较低，白酒实际动销平稳，高端茅五泸开门红进度过半，区域名酒也基本符合公司规划，伴随着密集返乡和动销，预计渠道观望情绪有所转变，回款任务进一步推进，价格压力也有望缓解。目前看，板块估值对悲观情绪反映较为充分，行业估值已处于近十/五/三年低位，中长期投资性价比高。
白酒板块基本面韧性较强。2023年以来，白酒行业动销和渠道信心随着淡旺季切换有所波折，但依然实现了稳健的业绩增长。从库存和价盘情况来看，目前渠道库存维持在2-3个月的可控水平。对于头部酒企而言，其经营工具箱充足能确保业绩完成确定性较强。当前市场对春节表现预期不高，后续或存在预期差空间。
白酒板块，是商业模式好、竞争壁垒高的稀缺行业，长期增长逻辑确定性强，重视估值低位的配置性机会。白酒行业兴衰与宏观经济起落相关性较高，随着宏观经济降速、产业结构变迁以及人口结构调整，未来经济中枢下滑一定程度影响白酒行业，白酒行业成长逻辑将受到一定影响，特别是对量的冲击。不过结合2016年以来行业吨价提升、消费量减少的现状来看，未来“少喝酒、喝好酒”的逻辑仍然存在，因此高端白酒受到上述冲击的影响较小。另外，每轮白酒周期都伴随着集中度提升和价位升级，市场份额将不断向名优酒企集中。白酒行业经历08年金融危机、12年八项规定、18年国内去杠杆叠加贸易战等数轮冲击下，市场集中度不断提升，份额不断向头部酒企集中，2005年至今CR5茅五泸洋汾由不足20%扩大到42%。
再聚焦到投资端，食品饮料相关的投资机会如何呢？
消费板块中最重要的是食品饮料，食品饮料中最重要的是白酒板块。白酒板块基本面韧性较强，目前估值水平已经是历史低位，截止2024/1/19，茅台(600519)$贵州茅台(600519)（SH600519）$ /白酒板块估值分别为28.9、24.0倍，处于2018年以来9.6%、5.2%分位水平，下行空间相对有限。
从业绩上看，预计24年宏观经济维持温和复苏，头部酒企经营工具箱充足将保证业绩完成确定性较强。
（1）中央经济工作会议强调“聚焦经济建设为中心工作和高质量发展为首要任务”，在万亿国债和三大工程等稳增长抓手下明年经济将延续稳中向好态势，实现温和复苏。（来源：经济日报）
（2）近年来头部酒企不断强化经营管理能力，提升报表抗风险韧性，比如挖掘电商、专卖店等新零售渠道来提升价值创造能力，数字化赋能渠道管控来强化库存、价盘管理精细度，丰富产品结构来开拓增量收入等。今年各酒企目标完成度较高，明年头部酒企规划预计延续积极。在经济温和复苏和酒企经营底牌充足的背景下，来年白酒板块业绩预计维持稳健增长。
（3）23年在国内弱复苏的情况下，白酒行业依然实现20%左右的稳健增长。
大众食品复苏整体慢于预期，出行及餐饮等场景相关板块如饮料、啤酒及B端占比高的速冻食品表现相对较优，预计24年延续这一基调，需求温和复苏、成本红利延续、部分细分领域占优。
食品饮料ETF（515170）场外联接：013125/013126；跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，是消费类板块较好的资产配置工具。行业上，按照中信三级行业分类，细分食品指数第一大权重行业为白酒，行业权重为64.4%，乳品、调味发酵品分别为权重第二、第三大行业，前三大行业权重合计近85%，指数行业分布上兼具了高端白酒的稳健性、二线酒企的高弹性和大众品的需求刚性，相对重仓明星赛道白酒的同时，兼顾均衡分散。细分食品指数前三大成份股占比超40%，前10大成份股占比约75%，龙头集中度较高。重仓股包括“茅五泸”高端白酒，大众品中的$伊利股份(600887)（SH600887）$、海天味业(603288)等。食品饮料行业竞争格局明晰，龙头企业有品牌、规模、渠道优势壁垒，盈利能力强，长期业绩稳健。
食品饮料ETF跟踪指数行业分布
数据来源：wind，时间截至：2023/12/31
二、玩与乐：冰雪旅游节前“赢麻了”！文娱游戏赛道或迎春节利好催化
春节档很多值得期待的新片也都紧密排期，许多重磅新游也决定在春节逐步上线，文娱板块在春节是否会迎来有利催化呢？
过去一年，中国电影(600977)市场凭借549.15亿元票房、12.99亿观影人次的佳绩实现强势复苏。其中春节档、暑期档对于电影市场十分关键，两大档期的票房已连续两年占到了全年的一半。
多部重磅电影定档春节，史上最长春节档、票房想象空间巨大。截至1月29日，已有9部电影官宣定档2024年春节档，包括《热辣滚烫》《飞驰人生2》《第二十条》《红毯先生》《我们一起摇太阳》《熊出没・逆转时空》《八戒之天蓬下界》《破战》《黄貔：天降财神猫》等。
从票房预期看，据猫眼整合的各家媒体对春节电影的票房预测，预期前三的分别是《热辣滚烫》《第二十条》《飞驰人生 2》，其中《热辣滚烫》的票房预测在22-35亿之间，《第二十条》预测在19-21亿之间，《飞驰人生2》在15-20亿之间。（1）贾玲执导的喜剧片，贾玲、雷佳音领衔主演。此前，贾玲为该电影瘦身100斤的新闻传出，引发网友热议。为了影片的宣传，贾玲至今一直未露面，吊足观众胃口。（2）《第二十条》由张艺谋执导，聚焦正当防卫这一热议法条，取材自大家关切的身边事。去年他导演的悬疑喜剧《满江红》收获诸多好评，如今的《第二十条》也备受观众期待。（3）2019年2月5日，《飞驰人生》在中国内地上映，上映六天票房破10亿。如今影片第二部携原班人马和惊喜角色回归，不少观众表示期待。
若真能取得预测效果，那么对比历年数据来看，2024年春节档有望取得相较于2023年更好的成绩。具体到投资端：爆款电影是推动我国电影总票房增长的关键性因素，优质内容的供给是加大用户群体影视消费的保障。展望 2024 年，《没有一顿火锅解决不了的事》《临时劫案》《熊出没・逆转时空》《红毯先生》《天才游戏》《哪吒之魔童闹海》《狂野时代》等大片储备有望贡献增量。
同时影视行业也有望迎来技术以及内容形式变革的双重催化。一方面，AI技术应用，生成式 AI 有望促进影视产业链进展，如影视剧本创作&评估环节、特 效制作&视频剪辑环节、创新影视内容文生视频环节等。另一方面，微短剧赛道有望成为影视行业公司新的增长曲线，行业精品化趋势下，影视公司拥有影视、动画 IP、影视制作能力及产业链整合资源，有望顺利切入新增量赛道。
关注文娱传媒投资机会的朋友可以关注文娱传媒ETF（516190）是唯一跟踪中证文娱传媒指数的场内ETF，指数成分股50只，涉及视频、直播、游戏、电影、IPTV/OTT、数字出版、数字营销、在线教育、赛事演出等相关业务反映文化、娱乐以及传媒主题板块的整体表现。指数十大权重股中包括分众传媒(002027)、三七互娱(002555)、芒果超媒(300413)、昆仑万维(300418)等权重股。
同样紧盯春节档的还有游戏厂商，历年数据显示，春节期间往往是游戏行业活跃度和营收的高峰时段。
随着龙年春节逐步临近，移动端游戏产品的发行数量也在持续增加。据GameLook初步统计，2024年1月预计共有34款手游上线，较上月31款的数量进一步提升，创下近期新高。本月上线的游戏产品在题材上普遍较为新颖，如大胆融合古风与未来风格的《白荆回廊》，潮流风格、踩点BGM的《砰砰军团》，流行潮酷神话风格的《众神派对》等。
2023游戏市场回暖显著，行业健康发展信号频繁释放，游戏行业基本面持续向好，景气度提升趋势清晰。2023年国内游戏、手游市场均创历史新高，分别实现销售收入同比增长13.95%、17.51%。游戏版号新周期开启，从2022年11月以来，基本保持每月85款以上国产游戏版号的节奏。
现象级游戏《幻兽帕鲁》热度持续攀升。该游戏于1月19日上线Steam，4天销量超600万。极致的融合玩法（萌宠+开放世界+战斗+生存）满足不同喜好玩家的需求。游戏行业 “重玩法，轻制作”的产业趋势，尤其是在AI降本增效基础之上，玩法的比拼再次成为产品致胜的核心点，行业仍有创新空间，长期看好产业发展。
2023年游戏板块走了一次大开大合的行情，基本面复苏、AI技术驱动仍然是未来行业发展的核心动力。2023年初由于政策边际改善、供给复苏预期叠加AI技术驱动，3重催化使得板块PE（TTM）从20x直接拉升至最高44x，半年内估值水平翻倍，进入下半年，又由于AI热度略有消退，叠加中腰部公司复苏不及预期等因素影响，估值水平持续下杀，当前已经回落至24x左右，在版号仍常态化发放的背景下，此估值水平基本已经消除了所有AI与产品预期带来的估值溢价。
2023年在供给端出现了诸多创新，既有互动游戏内容的爆火，也有小程序游戏赛道的快速增长，即将发货的visionpro对XR内容展现带来的变革也值得期待，AI技术也给游戏玩法创新带来更多可能。进入2024年，首先版号审批的节奏预计仍将维持稳定，在供给创意不断的情况下，玩家需求仍将被不断激发。
游戏ETF（ 159869，场外联接：012768/012769）。跟踪中证动漫游戏指数，主要投资于主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司，前十大成分股权重达67.32%，包含了昆仑万维、世纪华通(002602)、三七互娱、恺英网络(002517)、神州泰岳(300002)等A股龙头游戏公司，聚焦游戏龙头，高弹性高成长。
按申万三级行业分类，动漫游戏指数第一大权重行业为游戏，共计32只成分股，总市值3，853.72亿元。无论是权重占比、成分股数量还是市值情况，游戏行业都当之无愧为指数第一大行业，也凸显出了该指数的特点。中证动漫游戏指数从12月下旬开始表现有所回落，从估值上来看，目前经历调整后，动漫游戏指数静态市盈率（TTM、剔除负值）为23.79倍（数据截至2024年1月24日），位于近三年相对适中的水平，但远低于历史最高的估值水平。
那除了打游戏和看电影，很多朋友也会选择出门旅行。我们来看一些数据：
2024年元旦假期，全国国内旅游出游人次达1.35亿，同比增长155.3%，实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%。出行人群呈年轻化趋势，“00后”“90后”“80后”在出行人群中的总占比超八成。冰雪游、海南游、出国游持续火热，各地文旅部门加大宣传力度，吸引全国游客关注，旅游出行人数持续恢复，行业基本面持续改善。
确实今年的旅游热度相比去年几年疫情期间有了明显复苏：2024 年元旦假期3天，全国文化和旅游市场平稳有序，客流量以及旅游收入均超越2019 年同期水平，实现稳步增长。据文化和旅游部数据，全国国内旅游出游 1.35 亿人次，同比增长 155%，按可比口径 较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3 亿元，同比增长 201%，较 2019 年同期增长 5.6%。
而从票务数据看，携程发布的《2024春节旅游市场预测报告》显示，截至目前，春节假期国内游、出境游、入境游订单均大幅增长。北方冰雪游、南方温泉避寒游“南北互换”是国内游热门，春节期间旅游订单同比增长超7倍；出境游、入境游订单均同比增长10倍以上。
展望2024年，我们认为低客单价更注重性价比、高端产品聚焦于服务消费和体验消费升级。从今年社服板块整体表现来看，社零数据中餐饮收入表现强劲；酒店行业入住率率先启动、带动平均房价有所提升；国内大众旅游市场表现火爆旅游人次和收入恢复至疫前水平；出境游受签证和国际航班供给情况表现居后。
短期看，旅游市场有假期效应期待，中国旅游研究院预测，综合需求侧的先行数据、供给侧的动能积聚和政策面的积极信号，2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入有望分别超过60亿人次和6亿元。
中长期看，我国经济发展回归正轨，在经济结构转型背景下，稳内需、促消费是国家在双循环发展格局下重要的战略方针之一，预计消费刺激政策后续或将跟进，在未来经济复苏的大背景下，消费回流和消费升级是行业未来新的业绩增长点。那么在行业基本面回归，景气度持续向好的背景下，前期受黑天鹅事件影响估值业绩遭受双杀的旅游、酒店、航空等行业将会迎来迎境反转，有望迎来估值业绩双增长的戴维斯双击时刻。
关注旅游相关投资机遇的朋友可以关注我们的旅游ETF（562510），跟踪中证旅游主题指数（指数代码：930633.CSI）以中证全指为样本空间，选取涉及景区、旅行社、酒店等业务的上市公司股票作为成份股，以反映旅游类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。目前中证旅游主题指数成分股中市值分布主要在 1000 亿元市值以上，在 100 亿元以下、300-500 亿元的市值区间同样有一定的占比，相较于其他宽基指数兼顾各类市值风格的投资需求。中证旅游主题指数成分股行业属性鲜明，聚焦旅游休闲、航空机场、酒店餐饮相关行业，行业分布主要集中在航空机场、旅游景区、酒店餐饮方向。
中证旅游主题指数行业布局：
数据来源：wind 申万二级行业 20240124
最后，回到我们今天的主题大消费板块，其实2023年经济一直处于弱复苏状态，居民消费需求温和复苏，大消费基本面回暖改善，但未迎来较为明显的反弹。展望2024年，大消费板块是否能重新焕发生机？
消费行业表现如何，与经济增长和居民收入紧密相关。
首先从基本面看，2023年，大盘、消费板块的整体走势就和经济增长预期紧密相关。回顾2023年，一季度国内经济快速复苏；之后受房地产市场较大拖累以及出口增速低于预期影响，二季度经济增长速度放缓；三季度，在降准、降息、优化房地产等稳增长政策持续推出的背景下，预期明显改善，但基本面仍未见到拐点。四季度初万亿国债短暂提振市场情绪，但是由于步入年末经济淡季，且政策空窗，因此基本面疲弱现状主导指数调整趋势。
然后从指数估值来看，大消费板块作为2019年-2020年市场重要的主线之一，在经历了这两年的连续上涨之后，估值也水涨船高，到了历史相对高位。尽管自2021年后连续调整使得消费板块的估值得到了较好的消化，中证消费指数的市盈率也从高点的67.7倍左右回落至目前的24.56倍左右，已经仍处于近10年来历史估值区间的14.26%分位处，估值已经相对较低。
回溯历史，尽管消费板块经历过多次回调，往往在阶段性的回落后迎来更大幅度的反弹，短期的“至暗时刻”可能仅是历史进程中的小小波澜。拉长周期来看，截止2024-1-24，内地消费指数自基日（2004-12-31）以来累计上涨1450%，大幅跑赢同期上证指数1000个百分点，实现了亮眼的长期回报。由于消费龙头公司竞争壁垒突出、行业格局相对稳定、长期盈利能力稳健，所以当前是比较好的中长期布局时点。
中证消费指数市盈率（PE-TTM）
最后，从2024年市场环境上看。24年宏观经济预计仍然维持温和复苏趋势。在地产缺位的背景下，国内经济复苏是曲折式发展的过程，但短期经济走弱并非意味经济再度探底，而是寻找疫后的增长中枢。近期万亿国债逐步投放使用、同时重启PSL支持三大工程，有助于推动一季度经济回升向好趋势。虽然投资者或对中长期经济增长中枢较为悲观，但这已在大盘宽基极低的估值水平已得到较好反映，所以我们在这个位置进行中长期布局性价比是非常高的。同时，由于宏观面上经济没有看到显著改观的迹象，投资者预期偏弱，所以应注意投资节奏、分批定投、闲钱理财。
